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| 【变频器】合康变频：高压变频器行业恢复速度低于预期 |
| （时间:2013-8-23 10:00:02） |
收入和净利分别增13%与降20%，EPS为0.13元。上半年公司收入和净利润分别为3.39亿与4521万元，分别同比增长12.91%与下降20.11%。净利润下滑的主要因素是综合毛利率同比下降3.16个百分点至33.57%，其中，通用高压变频器和高性能高压变频器毛利率分别下降了4.34和6.47个百分点。其余的因素包括联营企业国电南自新能源亏损影响损益671万、武汉基地折旧增加261万、计提及摊销增加117万与151万、加大研发使管理费用增加698万。
高压变频器订单下滑，行业恢复速度低于预期。从订单情况来看，公司上半年订单金额为3.33亿，同比下降15.26%；其中高压变频器651台，降23.77%，金额2.99亿，降21.20%，高压变频器价格基本稳定；中低压变频器2812台，增309%，金额3367万，增156%，单价下降较多，主要是向小功率方向发展，产品结构更加齐全所致。由此可推断，由于宏观经济复苏弱于预期，包括煤矿、钢铁等行业对高压变频器的需求有所放缓，因此订单出现明显下滑；而中低压方面，武汉基地的收入与市场拓展均低于公司计划水平。
未来外延式扩张是带来增长较好方式。报告期内公司加大了研发投入，成果包括水冷变频器已形成系列化、研发出380V与1140V的高性能低压变频器、推进第三代变频器产业化等。公司在已经成为高压变频国内市占率的第一名后，在行业情况不乐观情况下，外延式扩张将是带来增长较好的方式。而公司也一直在积极寻求外延式的扩张，已经对一些项目进行调研并初步商谈合作条件。
预计2013年EPS为0.41元，下调评级至“增持”。鉴于行业情况低于判断预期，不考虑未来可能的收购情况下，调整2013/14/15年的每股收益预测至0.41/0.50/0.61元的预测，下调评级至增持。
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