先发优势受益高效电机推广加速。公司早在2010年就已入围发改委和财政部“节能产品惠民工程”第一批高效电机推广目录,其中有72个型号入围中小型三相异步电动机,24个型号入围稀土永磁三相同步电动机。按照未来3年累计推广高效电机1.7亿千瓦计算,新增市场空间约425~510亿元,加上改造需求,市场规模近千亿。公司与政府在高效电机推广方面有良好合作关系和丰富应用经验,先发优势助公司充分受益高效电机推广加速,毛利率提升明显。公司盈利拐点已确立,去年公司主动进行订单质量控制,选择承接利润率较高的订单,同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售,并加大附加值高产品生产和客户开拓力度,弥补了铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素的影响,公司整体毛利率水平比11年增加5.31个百分点,其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池增加2.82个百分点;变压器增加6.61个百分点。今年以来铜、铝、硅钢等原材料价格持续下跌维持低位,预计毛利率将维持上升趋势,公司盈利拐点已确立。
收购ATB丰富高端电机产品,整合协同做强电机主业。收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时借助ATB成熟品牌与销售网络,加快产品结构调整,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补,发挥协同作用,做强电机主业。
盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,对应19、16、13倍PE。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。
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