阳光照明2011年实现营业总收入23.54亿元,同比增长8.5%;营业利润1.21亿元,同比增长25.4%;归母净利润2.25亿元,同比增长23.9%。扣非归母净利润2.04亿元,同比增长21.0%。每股收益0.60元,符合预期;按照最新股本摊薄的每股收益为0.52元。利润分配预案为每10股送5股派1.5元,与2010年一致。
欧洲收入4.42亿元,同比下降10.7%,主要因欧洲需求疲软;国内市场开拓持续。分产品看,节能灯增长19.3%一枝独秀,其中量价贡献分别约12%与6%,稀土涨价带来出货价上涨;灯具销量增长16%但均价下跌19%,部分受国家采购T5增加的影响。
综合毛利率大幅提升2.5个点至21.0%。期间费用率提升1.4个点,主要因研发投入增加与借款成本增加。净利率同比提升1.2个点至9.6%。11年盈利能力稍被高估,因部分高效照明推广产品推迟至12年出货,对应的收入折扣比较少。
3月公司定向增发5560万股,发行价16.50元/股,募集资金净额8.99亿元。目前已形成LED光源60万/月、灯具20万套/月的产能,还将随募投项目投产而继续大幅扩张;来自大客户的LED订单向好,12年规模望接近3亿元,后续仍有望翻番增长,并扭亏为盈。
我们略调高盈利预测,以最新股本计算,公司2012-2014年EPS分别为0.68元、0.89元与1.10元。当前股价对应12年动态PE为26.7x,13年降至20.3x,对应较高的业绩增长率与16.50元/股的增发价,我们维持公司"谨慎增持"评级。
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