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| 【动态】英威腾变频器全面进军工控一体化 |
| （时间:2011-7-4 10:35:57） |
工控领域需求凸显，公司全面进军工控一体化。在高端装备<7453.90 -0.13%>制造和产业升级的带动下，工控系统需求凸显。公司通过打造战略发展矩阵，全面进入工控领域：(1)纵向：以变频器为基础，通过收购进入伺服系统和运动控制；(2)横向：在防爆变频器、电梯一体化控制、轨道交通等领域纵深的同时，借助于工控技术打通下游高端装备环节，同时进入合同能源管理领域。
变频器业务是中流砥柱。作为国内低压变频器龙头，在产能释放后将抢占更多外商的市场份额，我们预计未来3年复合增长率达到30%；防爆变频器将成为增长最快的业务：随着徐州英威腾<51.84 -1.16% 股吧>的设立和徐州中矿传动的收购，公司加大了在防爆变频器领域的拓展力度，公司未来将充分享受需求的增长；中压和高压变频器在产能提升后，将出现大幅增长。
并购业务盈利贡献将显著增加。御能动力成为目前并购业务中盈利能力最好的业务，将极大提升公司伺服系统的收入贡献，我们预计到2013年本部伺服+御能动力收入将达到3.66亿元，收入占比达17.3%。同时，拟收购的中矿传动将有助于提高公司中高压变频器、防爆变频器和工控的整体实力。
关注管理费用的变化。由于并购业务盈利能力较强，我们预计综合毛利率维持在40%左右。而业务的扩张会带来管理费用提升，同时公司实施股权激励费用的摊销也会带来管理费用率的小幅上升，需要关注管理费用对盈利的影响。
盈利预测：我们预计2011-2013实现的EPS分别为1.34/1.94/2.83元，以6月30日52.45元收盘价对应2011/2012年动态PE为39/27倍。考虑到公司变频器业务、伺服业务的快速发展，以及外延式扩张带来业绩高增长的预期，维持“买入”评级。
风险提示：需求放缓的风险；竞争加剧的风险；业务整合的风险。
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