专业锅炉厂商,业绩增长平稳。公司主营业务涵盖煤粉锅炉、特种锅炉及锅炉配套产品等,在国内碱回收炉领域位列行业第二,生物质锅炉、高炉煤气锅炉等领域处于三大动力外的二线锅炉制造企业前列。公司主要收入来源为煤粉及特种锅炉,2010年两项业务收入占总收入比重分别达53.65%、42.90%。公司近三年营业收入呈现平稳增长态势,复合增长率达7.94%,其中煤粉锅炉复合增长率达14.54%。 
  专业化定位构建渠道优势,技术亦具竞争力。国内一线锅炉厂商-上锅、东锅、哈锅在电站锅炉领域占据技术、渠道等各层面优势。为避免与一线锅炉厂商的直面竞争,以公司为代表的二线锅炉厂商下游产业除电站外,亦涵盖发电、造纸、环保等领域。公司作为循环流化床、生物质及碱回收锅炉厂商,专业细分化定位给予公司该领域丰富项目经验,有助销售渠道拓展及业务体量扩张。此外,在技术层面,公司共获26项国家专利技术,具备一定技术竞争力。 
  节能减排持续推进,利好生物质等特种锅炉产业。在国家相关产业和能源利用政策持续推进之下,相较煤粉锅炉,我们更为看好特种锅炉产业的发展前景。预计“十二五”期间生物质发电装机容量将由2010年500万kW增至2015年的1300万kW,预计2020年该容量或达3000万kW;此外,垃圾焚烧处理能力亦将至少实现成倍增长。  
  募投项目着力配用电自动化系统产能扩张。本次募投项目包含“技术营销中心与特种锅炉研制基地项目”和“垃圾炉排研发制造基地建设项目”,项目总投资约6.45亿元。前者新增特种锅炉产能5250蒸吨,后者新增20套垃圾炉排年产能。项目达产后,新增年销售收入9.94亿元,净利润8424万元。 
  公司股票建议询价区间为15.30-18.36元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.72元、0.89元、1.06元。参考同行业的估值水平,我们给予公司2011年25-30倍的PE,对应的合理价值区间为18.00-21.60元,给予85%流动性折价后,建议询价区间为15.30-18.36元。 
  公司主要不确定因素。 
  (1)市场竞争风险; 
  (2)毛利率下滑风险。