大通证券研究员越彦辉9月1日出具的研究报告指出，目前有色金属板块整体估值水平接近国际估值水平。其中黄金(资讯,行情)板块与铜板块与国际水平基本相当，而铅锌板块和铝板块的估值水平要高于国际水平。

    有色金属市场的价格动荡给人们似曾相识之感。2005年底伊始，部分有色金属的价格开始出现上扬，随之“涨涨涨”声感染了整个行业，有色金属的相关上市公司也成为A股牛市的重要支撑力量，估值神话一再被演绎。而从2008年初开始，铅锌等有色金属价格开始出现下挫，紧接着短短几个月的时间，有色金属行业坠入了更大的“跌跌跌”声中。随之，有色金属上市公司的估值体系迅速崩塌；2007年基金重仓板块之一的有色金属行业在2008年上半年遭遇重创，板块整体跌幅达到58.32%，成为板块第一大跌幅。

    那么导致有色金属行业整体步入下行周期的影响因素有哪些?这些因素在下半年有向好转变的可能吗？

    其一：国际价格因素影响

    首先是国际价格下降，宣告这一轮有色金属大牛市的终结。受年初多种国际因素的影响，国际有色金属价格由铅锌开始，接着到铜铝，再接着是黄金、锡镍等等，出现了全面下跌。一位行业人士分析认为：“国际有色金属价格在二季度开始整体下跌得厉害，尤其在今年5月份，铅锌锡镍价格下跌超过10%，铜价下跌7%，我们认为今年金属价格不会好了。”虽然有部分有色金属价格因各种因素仍保持在高价运行，但是整体而言，历时经年的有色金属景气周期已经结束。

    国信证券行业研究员黄安乐指出：“到了8月份，有色金属的均价环比下跌，LMEX（伦敦金属交易所指数）金属价格指数环比下跌了8.5%，这是自2006年6月以来最大一次单月跌幅。同时，8月份出现了国际金属价格补跌的现象，LME价格跌幅均超过国内价格跌幅，一方面说明前期国际金属价格在原油价格上涨，及国内金属出口受到限制的情况下存在被爆炒的现象；另一方面也说明国际价格对原油、美元指数的反应要比国内价格更加敏感。”

    而美元的走强，国际石油价格的下跌使得今年价格有所反复的黄金等贵金属行业长期价格被看低。金属价格与美元有反向相关性，而美元指数与黄金价格的相关性自进入21世纪以来更加紧密，美元指数每变动1个百分点，带动黄金价格反向变动2.38个百分点。因此，美元的走势对于以黄金为代表的贵金属的价格走势非常重要。整体来看，美元的反弹扩大了贵金属行业的系统性风险，而黄金价格短期下行趋势恐已确定。近期，高盛将3个月、6个月和12个月的黄金价格预期分别下调为每盎司745美元，810美元和740美元。

    国泰君安研究员林浩祥认为：“从短期趋势看，美元仍有波动下行的可能，由此相关的投资资金也对于金价的反弹寄予厚望。但是我认为美元指数突破前期低点的困难更大，由此黄金反弹的空间其实并不可观；而一旦黄金的投资需求出现下滑，黄金作为投资品会承受更大量的供给释放。”

    黄金的中期价格仍存在很多不确定因素。商品信心（黄金）的数据表明，自2008年8月开始，被调查者认为牛市的比例仅为44%。

    其二：产能供给不断释放

    有色金属上市公司的中报披露，出现了净利润大幅滑坡的现象。据天相统计：上半年，有色金属行业A股上市公司实现营业收入总额2095.79亿元；净利润总额153.97亿元，同比下降23.63%。铝、锌子行业净利润同比下降55.28%和24.95%，是导致行业减速的主要原因。

    行业分析师认为：上市公司的业绩与有色金属的价格走势同步，国内有色金属的价格也许跟国际接轨不是那么紧密，但是与供需关系的联系却非常敏感，部分子行业的供过于求使得下半年的盈利能力难以看好。

    具体到各子行业，产能供给被放大的现象在铅锌行业中表现得最为明显。铅锌的需求呈现疲软，但是供给却始终处于高位，且仍在不断释放中。

    7月份，全国10种有色金属产量同比增长15%，其中铅、锌产量分别增长26.6%和18.6%，提高13.4和3.1个百分点，同时主要有色金属价格继续回落。杨晓雷指出：“铅锌产量在7月份增速环比提高，但我们判断这并不是需求拉动的原因，而是铅锌产能逐步释放所致，有可能进一步刺激铅锌价格下跌。”

    林浩祥指出：“LME铅价近期再度下跌。7月份中国铅金属继续保持高位，我们对于铅价将继续下行的看法没有改变。在7月份中国取消不低于99.995%的未锻轧锌的出口退税后，我们认为锌价仍将在底部徘徊。在未来需求没有出现显著提升的前提下，铅锌金属的供需关系的自我修复，最终可能由于高生产成本的企业亏损，出现停减产的情况而实现平衡。”

    2008年上半年铅锌行业进入了整体的调整期，产能陆续释放致使产量上升，全球经济放缓导致需求持续疲弱，铅锌价格跌跌不休，以及原材料成本上涨、出口税收政策调整、节能减排的压力等等，都考验着铅锌行业公司的持续经营能力。

    其三：需求持续疲软

    如果产能供给放大是伴随着需求的强劲增长，那么这是商品大牛市的特征：量价齐升。但是显然下半年有色金属的整体需求状况并不支持这么乐观的反弹期望。行业分析人士普遍判断：有色金属行业2008年下半年的盈利能力仍将弱于上半年。原因就在于经济放缓导致的需求下降，部分金属的供给过剩，美元的反弹等因素的影响，有色金属产品价格仍将整体继续呈现下降趋势。

    例如铅的需求持续疲弱。70%以上的铅用于铅酸蓄电池，铅酸蓄电池主要用在汽车（31%左右）、电动自行车（20%左右）、摩托车（6%左右），而汽车、电动自行车、摩托车行业的放缓及出口的下降，都使铅酸蓄电池的需求减弱，随着汽车行业三季度消费淡季的来临，铅的需求将面临严峻的考验。同铅一样，锌需求状况不容乐观。50%左右的锌用于镀锌板，而国内上半年镀锌板的产量同比下降17.67%，锌的产能过剩在近期无法改善。

    与铅锌相比较，锡业的下游行业没有那么强的周期性，加上锡业股份的限产，使得锡价在高位时供需仍紧张，故而相较而言，锡业的经营状况要稍好。我国的锡下游消费仍然维持在高位，锡的消费主要电子（32%左右）、镀锡板（27%左右）、化工（17%左右）等领域，都保持了稳定的增长；8月末LME3月锡期货价格约为20000美元/吨，相比年初的16375美元/吨，已有22.14%的涨幅，另外，LME锡库存也大幅下降，截至8月末为5845吨，去年同期则为1.5万吨。