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| 【空调】家电行业：高温催生空调行业基本面改善 |
| （时间:2013-9-12 9:59:52） |
后政策时代，高温催生空调行业基本面改善。节能惠民政策5月底退出，行业整体短期需求下滑，我们认为政策退出的透支效应近期逐渐消散，从奥维周度终端销售数据来看，各品类同比下滑幅度在减缓。而受益7-8月高温气候影响，空调行业终端需求改善幅度较大，从草根调研反馈来看，渠道库存清理情况较佳，有利于新冷年开盘，渠道补库存对于龙头企业出货增速的提升。我们预计，格力、美的等行业龙头于7-8月有望实现较好的销量增长，格力全年1200亿收入增速目标较上半年完成确定性加强，而美的基本面改善较好，集团整体业绩有望超越重组备考业绩。
新能效标准10月实施，催生行业零部件需求升级。针对五类家电的新能效标准将于10月1日起正式实施，其中针对空调产品，将以全年能源消耗效率（APF）替代制冷季节能源消耗率（SEER），并将原来5级能效修订为3个级别。针对洗衣机品种则增加水效等级，双缸及波轮原3级能效、滚筒原1级能效成为新能效门槛。我们预计能效标准提升除了有望进一步推动行业整机产品升级之外，更有望引发制冷元器件、压缩机等零部件产业升级，利好三花股份(0.00,0.000,0.00%)、天银机电(0.00,0.000,0.00%)、盾安环境(0.00,0.000,0.00%)等关键零部件生产制造商。中国版“节能领跑者”政策有望接棒普惠式补贴，新政策仍存超预期可能。
回顾过去几轮普惠式家电补贴，对行业竞争的实质影响在于：1）落后产能淘汰不充分，行业龙头整合速度放缓；2）龙头企业净利润率提升幅度不及二三线企业。我们猜想酝酿中的补贴政策可能参考日本节能领跑者制度，将能效领跑者的产品能效标准作为未来行业准入门槛，并仅针对超高能效产品给予节能补贴。从近期调研情况了解到，新政策存在超预期可能：1）政策实施时间更为长期。之前补贴政策实施期一般为1-2年，新“节能领跑者”有望引入长效机制，实施时期预计为5年；2）补贴品类覆盖全面。我们预计新政策补贴将覆盖平板电视、变频空调、洗衣机、冰箱等主要家电品类；3）补贴品种覆盖范围较小。区别于之前普惠制补贴政策，我们预计此次新政策品种覆盖范围预计将小于5%，仅对行业超高能效产品的少数型号进行补贴，而单品补贴额度则有望超越先前的节能惠民政策。我们预计若中国版领跑者制度得以落实，两类个股有望直接受益：1）研发实力居前的一线龙头厂商；2）能有效提升产品能效的关键零部件制造厂商。
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