与油价相比，煤炭价格最具有支撑力：对于煤炭价格和石油价格之间的关系，短期内双方的联动方向可能存在相当强的同向性，但是从长期的关系来看，其价格走势还是取决于双方的基本面支撑力度，双方的长期价格不一定呈现出联动的关系。一个较好的例子来自于73-74、79-80年的两次石油冲击，73-74、79-80两次石油冲击时，石油的价格从当时的3.29美元/桶，上涨到80年的最高点36.83美元/桶；随后进入下跌趋势。而从煤炭价格的走势来看，从73年开始，煤炭价格出现了上涨的趋势，具体的价格从73年的8.71美元/短吨，上涨到85年的30.78美元/短吨，和石油价格在80年出现回落所不同的是，煤炭的价格在80年以后并没有出现下降，而是在85年达到最高点。在石油冲击后，煤炭价格能够走出上涨的趋势，一个可能的主要原因在于煤炭的替代效应出现。73-74、79-80年的石油冲击后煤炭价格的走势提供了一种可能性，即煤炭价格和石油价格的走势拥有各自不同的基本面，即使石油价格下跌，煤炭价格依然存在上涨的可能性。如果从全球能源使用体系来看，发展中国家基本上选用煤炭作为自己的基础能源，一个本质上的决定因素就是：煤炭是所有能源产品中性价比最高的，即在同等发热量的条件下，煤炭是最便宜的，在发展中国家的工业化或者城市化过程中，不可能大量使用石油或者天然气作为电力的燃料，只能够使用煤炭，即使煤炭的价格在目前的基础上再上涨100%，也只能够使用煤炭作为发电的燃料；煤炭的需求在这一方面呈现出刚性。短期判断：随着亚太地区煤炭出口国的收缩，09年亚太地区煤炭价格上涨的可能性较大。

 国内的供需--行业收缩带来的冲击延续时间更长：和2004年相比，2008年的煤炭价格上涨原因主要是供给冲击，即由于安全标准的提高，小煤窑的供给受到了重要的影响，推动了价格的上涨。供给方面，大矿的超产、小煤矿产量基本恢复正常、以及近期矿难事件频频发生（山西、河南、辽宁），供给释放的速度不会超出市场预计，甚至会受到相关的约束。需求方面，奥运会后耗煤行业的产量反弹、冬季取暖用煤的增加，会在需求端支撑煤炭价格。我们判断，短期内煤炭价格出现大幅下跌的可能性不大。

 资源税征收受制于行业状况：我们对于资源税的看法如下：从价征收的可能性较大，但是征收的比例可能没有市场想象中那么高。主要的理由在于煤炭行业整体的利润率并不高，同时行业利润分布的不均衡是制定资源税率时的一个重要因素。两个衍生的结论：煤炭行业大规模资产注入可能性不大；煤炭上市公司具有内生的分红冲动。

 确定性增长的上市公司：在整个经济下行、需求不断下降的情况下，确定性的增长最为重要，据此，推荐合同煤和市场煤存在巨大差价的：中国神华、中煤能源。同时，由于市场的过度反应，冶金煤的估值水平已经达到历史底部，我们判断09年冶金煤的均价高于08年的均价是一个大概率事件，09年业绩存在正的增长：西山煤电、平煤天安、潞安环能、开滦股份。煤炭上市公司的股息收益率也是一个重要的投资指标。